Por Pedro Saffi, Profesor del IESE Cuando hace año y medio les comentábamos en esta misma sección las consecuencias de la limitación de la venta al descubierto, nadie sospechaba la repercusión que alcanzaría esta cuestión en los mercados financieros tiempo después. Hoy, la venta al descubierto es más noticia que nunca como consecuencia  de la situación económica actual y de las restricciones que EEUU, Reino Unido y España han impuesto sobre este tipo de operaciones.  De la mano del profesor Pedro Saffi, retomamos la venta al descubierto para desvelar qué hay detrás de este tipo de transacciones, qué está sucediendo actualmente en los mercados financieros y cuál es el caso particular de España.

Short selling es una forma fácil para los inversores de ganar dinero con una bajada del precio de los activos. Consiste en pedir prestadas unas acciones, venderlas, y si el precio baja comprarlas; luego las devuelves a la persona que te las ha prestado y ganas la diferencia. He vendido unas acciones a 100$, y ahora valen 70$; vas al mercado las compras por 70$, se las devuelves a quien te las prestó y te quedas con la diferencia de 30$.

Los prestamistas de estas acciones suelen ser inversores a largo plazo que reciben comisiones prestando sus acciones. Pedir prestadas las acciones es muy barato, al menos en los grandes mercados, pagas alrededor del 1% al año. Si todo el mundo piensa que los precios van a bajar, la demanda para pedir prestadas acciones va a subir, en este caso los prestamistas aprovechan para incrementar la comisión a la hora de prestar sus acciones a los inversores.

La mayoría de académicos aprueban este tipo de transacción por dos motivos:
 
1. Permite que la información negativa entre en el mercado más rápidamente. Si prohibimos operar a los inversores, los estamos echando del mercado. Los inversores no son estúpidos. Si todo el mundo empieza a ver que la compañía o el gobierno están pasando por un mal momento, los inversores saldrán del mercado antes de que pierdan todo su dinero.

2. Por cuestión de liquidez. Sabemos que la mayoría de los inversores que trabajan con la venta a corto son los que hacen muchas transacciones. Si no pueden vender a corto, tampoco podrán comprar. En Estados Unidos hay investigaciones que afirman que entre el 30% y el 40% del volumen diario del mercado viene dado por los hedge funds.

Naked short selling

Pero, ¿qué ocurre con la variante de los naked short selling? Este producto derivado de los short selling consiste en vender las acciones sin haberlas pedido prestadas antes, porque como el inversor cuenta con entre 2 y 3 días para que esa compra se haga efectiva, tiene ese plazo de tiempo para encontrar un prestamista que le facilite esas acciones. El primer mercado que prohibió el naked short selling fue Estados Unidos en el 2007, cuando empezaron los primeros problemas económicos.

En este caso, la prohibición de los naked short selling tiene cierto sentido. No hay problema si quieres vender acciones a corto, pero en primer lugar asegúrate de que las tienes localizadas. El problema es que en estos tiempos de crisis muchas veces resulta difícil localizar estas acciones.

¿Prohibir o no prohibir?

La prohibición del short selling tuvo lugar primero en el Reino Unido y el mismo día o un día después en Estados Unidos. Si tú no puedes vender a corto en estos países, probablemente buscarás otros países donde hacerlo. Así, la imposibilidad de hacer el short selling de acciones de bancos en EEUU e Inglaterra hizo que muchos inversores vinieran al mercado español. Esta es una de las razones que han llevado a las autoridades españolas a implantar una normativa que regula estas operaciones también en España.

En particular, la Comisión Nacional del Mercado de Valores  (CNMV) ha acordado tomar una serie de medidas entre las que destacan:

 
1. Extender la obligación de comunicación a todas las posiciones cortas sobre cualquier acción o cuota participativa admitidas a negociación en mercados secundarios oficiales españoles.

2. Fijar la obligación de comunicar a la CNMV sobre todas las posiciones cortas individuales que excedan del 0,2% del capital admitido a negociación o cuando una posición previamente comunicada se reduzca por debajo de dicho porcentaje.

3. Publicar en la web de la CNMV todas las notificaciones recibidas que excedan del 0,5% del capital admitido a negociación del emisor.
Los inversores se quejan porque no va a ser fácil recoger todas estas informaciones y al final de cada jornada ellos tienen que reportar cuánto han vendido. Se trata de algo muy difícil, pero se puede hacer. La cuestión es que puede resultar más caro que los beneficios que el short selling pueda reportar.

En definitiva, la venta a corto no es en sí misma un problema. No es este tipo de operaciones lo que está provocando que caigan los precios sino otros factores. El auge del short selling es una consecuencia de todo lo que estamos viviendo. Los inversores aprovechan esta situación y tratan de ganar dinero porque creen que la situación financiera de la empresa puede llegar a empeorar.