Los CDS no siempre reflejan la salud financiera de un país

Miguel Antón, premio UAM-Accenture por su investigación

12/06/2014

Miguel Antón

A pesar de las diferencias financieras entre los países, las permutas de incumplimiento crediticio (más conocidas como CDS) tienden a ser parecidas. ¿A qué se debe este fenómeno? El profesor del IESE Miguel Antón, junto con Sergio Mayordomo y María Rodríguez, de la Universidad de Navarra, han investigado sobre el tema y han llegado a la conclusión de que los intermediarios tienen mucho que ver, por lo que los CDS no siempre reflejan la salud financiera de un país.

Su artículo "Dealing with Dealers: Sovereign CDS Comovements in Europe" ha sido galardonado con el premio de la Cátedra UAM-Accenture en Economía y Gestión de la Innovación.


Un seguro financiero

Creados a mediados de los años 90, los CDS son un seguro que los tenedores de bonos compran para protegerse contra el impago de sus títulos. En 2007 estos seguros alcanzaron un volumen de negociación de 62 billones de dólares gracias, en parte, a la posibilidad de adquirirlos sin necesidad de tener el bono subyacente.

Los precios diarios de los CDS que usa el público general se obtienen agregando las cotizaciones diarias que ofrecen los dealers. Y hay que tener en cuenta que más del 90% de las cotizaciones provienen de apenas unos 30 intermediarios.


Covariación de los precios de los CDS

Para mostrar la influencia de estos intermediarios, los autores han creado una medida que permite poner en común las cotizaciones que ofrecen los dealers y demostrar que esta variable predice significativamente la covariación de las primas de sus CDS.

Así, la investigación demuestra la relación entre la evolución de los CDS de dos países y la actividad de los intermediarios de esos estados. Por ejemplo, si existiera un intermediario de gran tamaño que reportase simultánea y frecuentemente precios para España e Italia, las primas de los CDS de estos países tenderían a moverse a la par, pues sus precios provendrían del mismo intermediario.

Esta investigación pone de manifiesto que, aunque las primas de los CDS se suelen usar como indicadores de la salud financiera de los países y condicionan en parte las decisiones de inversores domésticos e internacionales, no son indicadores fiables. Y más allá: que una mayor transparencia en el mercado de CDS habría reducido el nivel de contagio financiero en los mercados de crédito durante la última crisis.


Más información en IESE Insight